緣起

今年7月19日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的通知》，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。根據(jù)近20年來利率市場化所遵循的“先貸款后存款、先外幣后本幣、先大額后小額、先浮動(dòng)后放開”的漸進(jìn)式改革步驟，我們已經(jīng)完成了改革的倒數(shù)第二步，只剩下存款利率的全面放開。在利率市場化改革不斷接近終點(diǎn)之時(shí)，如何認(rèn)識(shí)利率市場化在我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革中的重要地位？利率市場化將為銀行業(yè)及整個(gè)金融體系帶來哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？相關(guān)問題接踵而來。為此，本版今日特刊發(fā)兩位專家的文章，或答疑解惑，或交流研討。

回顧我國的利率市場化改革，可以說每十年構(gòu)建一個(gè)里程碑。一是1993年的“浮動(dòng)”，十四屆三中全會(huì)提出“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)”；二是2003年的“市場供求決定”，十六屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。時(shí)值2013年，我們?cè)?0年間實(shí)現(xiàn)了貸款利率從浮動(dòng)到全面放開的跨越，從改革力度及其影響力看，這不啻為改革30年來“二度價(jià)格闖關(guān)”，這是因?yàn)?，從政治?jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，至少在最近10年間，我們還沒有哪一項(xiàng)改革會(huì)牽扯到所有社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的利益——國家的宏觀調(diào)控、金融機(jī)構(gòu)長期賴以生存的“利差”收益、居民和企業(yè)的融資成本均將因此而發(fā)生變化，或至少面臨更大的不確定性。

利率市場化改革的時(shí)機(jī)

任何重大改革都需要時(shí)機(jī)。時(shí)機(jī)由兩種不同的因素決定：一是危機(jī)迫使改革；二是共識(shí)催生改革。兩者的共同點(diǎn)是使改革具有“水到渠成”的特征，但在實(shí)際運(yùn)行中區(qū)別甚大，前者往往引發(fā)較劇烈的社會(huì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，革命性一般壓倒技術(shù)性；后者往往允許改革者在共識(shí)的“授權(quán)”下進(jìn)行漸進(jìn)的、試錯(cuò)式的實(shí)驗(yàn)安排，技術(shù)性一般壓倒破壞性。如果說上世紀(jì)80年代中國的商品價(jià)格改革具有危機(jī)壓迫下的被動(dòng)性質(zhì)，則2010年以來的利率市場化改革更多地帶有頂層精巧設(shè)計(jì)的實(shí)驗(yàn)室特征。

第一，豐裕的流動(dòng)性是利率市場化改革的宏觀基礎(chǔ)。稀缺性無疑是決定價(jià)格改革成敗的關(guān)鍵。假設(shè)和現(xiàn)實(shí)都已證明：一旦某種商品存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求，價(jià)格放開就無異于自殺，因?yàn)閮r(jià)格飆漲將導(dǎo)致市場泡沫化和崩潰。因此，在短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代搞價(jià)格改革、在外匯短缺時(shí)代搞外匯調(diào)劑市場、在資金短缺時(shí)代搞融資中心，基本上都以失敗告終。相反，隨著商品豐裕放開價(jià)格（1993年）、在國際資本向中國流動(dòng)時(shí)實(shí)施匯率并軌和匯率形成機(jī)制改革（1994年）、在經(jīng)濟(jì)軟著陸時(shí)期推進(jìn)地方性金融市場重組（1997年），都顯得時(shí)機(jī)成熟而順理成章。有理由認(rèn)為，當(dāng)中國的廣義貨幣供應(yīng)量超過100萬億元并且按照即期匯率折算在2009年已超越美國、貨幣增長速度仍在13%以上、整體流動(dòng)性處于相對(duì)豐裕狀態(tài)之時(shí)，利率市場化造成利率飆升的可能性（或者說是風(fēng)險(xiǎn)）被降低到了可接受的范圍內(nèi)。

第二，規(guī)模龐大的銀行間市場是利率市場化改革的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。利率市場化改革在宏觀調(diào)控層次上意味著中央銀行將放棄沿用近30年——自1984年中國人民銀行與中國工商銀行分家，中央銀行制度建立——存貸款基準(zhǔn)利率管制，因此，商業(yè)銀行體系自然且必須對(duì)一個(gè)關(guān)鍵性問題做出回答：什么是基準(zhǔn)利率？在1994年前后，隨著中國建立了三大市場（即銀行間債券市場、銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間外匯市場），一種新的、替代性的基準(zhǔn)利率體系實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)建成形。這就是說，各家銀行在銀行間市場上通過短期資金交易調(diào)劑總體流動(dòng)性并形成各檔次銀行間資金交易價(jià)格（shibor），而后銀行再根據(jù)客戶資金需求和不同客戶風(fēng)險(xiǎn)在上述基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上決定存貸款利率。這一體系并非中國的創(chuàng)新，事實(shí)上，世界主要市場經(jīng)濟(jì)體均是銀行間市場根據(jù)銀行體系總體流動(dòng)性來決定大宗資金批發(fā)價(jià)格、批發(fā)價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格再?zèng)Q定銀行與客戶間交易價(jià)格的金融體系。此時(shí)，中央銀行主要通過觀察并給定基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間，通過頻繁的公開市場操作向銀行間市場投放或回收流動(dòng)性。顯然，我們已充分具備了這一市場交易基礎(chǔ)。