美國金融體系的靈活調整能力和分散風險能力

2007年8月，由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機席卷全球，對全球金融系統(tǒng)的核心市場和機構造成了全面沖擊，并演變?yōu)橐粓鲎源笫挆l以來最嚴重的全球性金融和經濟危機。在格林斯潘的眼中，此次金融危機甚至比大蕭條更為嚴重，也給美國金融體系和國民經濟帶來了沉重打擊。然而，通過在危機中及時采取監(jiān)管體系的調整、分散金融風險、創(chuàng)新金融救助手段以及推行多輪量化寬松政策等措施，美國成功地將危機對本國的損失降到了較低水平，實現(xiàn)了快于歐洲的經濟復蘇。

進行內部的金融體系調整，同時積極將損失分散到全球金融市場

本世紀初，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，政府將房地產作為經濟發(fā)展的主要動力，美聯(lián)儲的貨幣政策趨向寬松、金融管制放松，創(chuàng)新金融工具迅速發(fā)展。美國和歐洲的銀行開始轉變經營模式，追求更高的利潤，證券化的衍生金融工具被大量運用于住房抵押貸款，這些衍生金融工具將投資組合的風險分散打包，進行重新配置，在促進房地產市場快速發(fā)展的同時也加大了金融領域的風險。2008年3月16日，美國投行貝爾斯登公司以每股2美元的超低價出售給摩根大通銀行；2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產，同日，美國第三大投行美林公司被美國銀行收購；2008年9 月21日，美聯(lián)儲宣布批準美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利實施業(yè)務轉型，轉變?yōu)槠胀ㄉ虡I(yè)銀行。至此，美國金融業(yè)前五大投行全軍覆沒，華爾街經歷了一場“世紀洗牌”。然而，美國的銀行業(yè)并非這次危機的最大輸家，從IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，歐洲等地區(qū)的累計損失遠遠超出了美國本土銀行業(yè)（見表1）。這一方面源于美國在危機發(fā)生之前運用衍生金融工具將潛在的風險和損失轉移到國際市場，更在危機發(fā)展中通過區(qū)別化的金融救援措施向國際市場轉嫁損失。如2007年12月和2008年3月，美聯(lián)儲分別為美國銀行收購Countrywide公司和摩根大通收購貝爾斯登提供了利益擔保，但在2008年9月，美國財長鮑爾森宣布不會援助美國第四大投資銀行雷曼兄弟，美國銀行隨即拒絕了雷曼的并購意向，雷曼兄弟公司最終申請破產保護。然而，在雷曼申請破產保護后的一個月，美國財長即宣布將盡力挽救銀行等金融機構，美國銀行也在拒絕收購雷曼后迅速與陷于困境的美林達成收購協(xié)議。對比同樣陷入次貸危機的金融機構，美聯(lián)儲選擇放棄對雷曼的援助有其必然性。一方面，雷曼風險資產投資比例最高，根據(jù)雷曼兄弟2008年2季度公布的數(shù)據(jù)，雷曼兄弟總計持有65億美元的債權抵押證券（CDO），投資規(guī)模排名第五，次于摩根士丹利、摩根大通、高盛和花旗集團，但是其抵押證券業(yè)務占其總投資資金的比重則排名第一。盡管美林證券和摩根士丹利在衍生品上也有較大虧損，但是其經紀業(yè)務比例和資產結構要優(yōu)于雷曼。另一方面，雷曼的國際業(yè)務比例相較其他投資銀行更大，尤其是在歐洲的業(yè)務規(guī)模超過了本土。因此，雷曼的破產，美國經常被批評的一點就是將損失轉移給國際投資者，從而減少國內損失。

出臺一系列靈活的金融救助措施

一是推出一系列創(chuàng)新金融救助工具，推動金融救援措施的實施。金融危機發(fā)生后，美國資本市場功能嚴重退化，傳統(tǒng)的貨幣政策難以發(fā)揮較好的救市效果，美聯(lián)儲通過貨幣市場的金融工具創(chuàng)新，增加貨幣政策的投放渠道，從而保證量化寬松政策順利推行。創(chuàng)新型貨幣政策工具的迅速推出反應了美國金融業(yè)強大的創(chuàng)新能力和恢復能力，通過這些政策工具，美聯(lián)儲順利向金融體系甚至實體經濟及時提供了流動性資金，有助于增強投資者的信心，避免市場情緒崩潰，從而抑制了經濟在短期內的迅速衰退。

二是綜合利用救市手段。首先，在危機發(fā)生時，美國政府出手干預市場，對大型金融機構及房地美、房利美實施帶包和融資，但是美聯(lián)儲在實施救市行為時，并不改變企業(yè)的經營方式，沒有進行價格干預，且美國政府對經濟的干預大多是非政府性的干預行為（見表2，P14），因此在救市的同時保持了經濟的市場運行機制（鄭有國、杜連艷：《重回凱恩斯主義——美國救市經濟思想評析》，《和平與發(fā)展》，2009年第5期）；其次，美國政府綜合利用減稅和降息政策，從而增加資本，擴大經濟中的投資，從供給角度調節(jié)經濟活動（鄭有國、杜連艷：《重回凱恩斯主義——美國救市經濟思想評析》，《和平與發(fā)展》，2009年第5期）。從2007年9月開始，美聯(lián)儲開始逐步調低利率，2008年12月，美聯(lián)儲利率水平已達到0-0.25%。2008年1月4日，美國政府通過總額1500億美元的“一攬子計劃”，使美國家庭享受稅收返還，商業(yè)投資享受第一年50%的折舊。2008年1月20日，美國政府又提出了總額1450億美元的財政刺激方案，通過減稅手段刺激投資和消費；最后，利用財政擴張和貨幣供給的手段展開救市活動，配合奧巴馬政府擴大基礎設施件建設、新能源開發(fā)等經濟措施政策。由此可見，美國在開展本輪的救市活動時，并沒有像“大蕭條”時期一樣，單純通過財政政策直接干預經濟活動，而是在保留自由市場經濟基本運行機制的基礎上，從維護市場機制的角度出發(fā)，以非生產性的方式對經濟進行扶持，從而從供給的角度刺激經濟的內生恢復。

三是修訂出臺相關法律，進行全面金融監(jiān)管改革。為了加強監(jiān)管和金融體系的重塑，美國進行了一系列金融監(jiān)管改革。2009年6月，美國公布了《美國金融監(jiān)管改革——新基礎：重建金融監(jiān)管》，該方案涉及金融業(yè)的各個領域，包括金融機構、金融市場、金融產品以及投資者和消費者，堪稱“大蕭條”以來美國最雄心勃勃的金融監(jiān)管改革計劃。2009年10月，眾議院通過了專門針對系統(tǒng)性風險的立法——《金融穩(wěn)定改進法》，賦予新的金融服務監(jiān)管委員會、美聯(lián)儲、存款保險公司以巨大權力，來監(jiān)管并解決受困金融控股公司給經濟與金融帶來的系統(tǒng)性風險。2010年7月，《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》正式簽署實施，標志著歷時近兩年的美國金融監(jiān)管改革立法完成。該法案是大蕭條以來美國最嚴厲的金融改革法，將成為與《格拉斯—斯蒂格爾法案》地位相當?shù)挠忠唤鹑诒O(jiān)管基石。

在對國內金融監(jiān)管體系進行改革的同時，美國也積極聯(lián)合歐洲等發(fā)達地區(qū)和國家，以及以中國為代表的新興經濟體，推動國際組織的金融改革，嘗試重塑全球金融發(fā)展與監(jiān)管格局。2009年10月，金融穩(wěn)定理事會（FSB）提出《降低系統(tǒng)重要性金融機構道德風險的工作計劃》，明確了應對金融機構“大而不能倒”問題的總體框架。2009年11月，根據(jù)G20領導人要求，國際貨幣基金組織、國際清算銀行和金融穩(wěn)定理事會共同制定了《系統(tǒng)重要性金融機構、市場和工具的評估指引》。2010年11月，金融穩(wěn)定理事會按照G20領導人匹茲堡峰會相關要求，發(fā)布《降低系統(tǒng)重要性金融機構道德風險的政策建議及時間表》的報告，提出加強系統(tǒng)重要性金融機構監(jiān)管的總體政策建議框架。在這一框架下，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）、國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）等國際機構提出了一系列改革措施和建議。美國作為危機的發(fā)生國和改革的先行者，在國際金融監(jiān)管框架的重新構建上發(fā)揮了領頭表率作用。