諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主施蒂格勒指出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象，即一家企業(yè)要想發(fā)展成為巨型公司，并購(gòu)是最好的辦法。在美國(guó)，沒(méi)有一家身負(fù)名望的大公司是僅僅靠?jī)?nèi)部的擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。

安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所2015年10月26日發(fā)布的《全球資本晴雨表》報(bào)告顯示，全球公司并購(gòu)意愿創(chuàng)下六年來(lái)的新高，十家企業(yè)中有六家公司希望未來(lái)的一年達(dá)成并購(gòu)交易便是最好的數(shù)據(jù)說(shuō)明。并購(gòu)交易獲得企業(yè)青睞的原因究竟在哪？從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，企業(yè)并購(gòu)表面上促成了巨型甚至是超巨型以及跨國(guó)公司的產(chǎn)生，推動(dòng)了資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張和增值，但對(duì)于國(guó)家和企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，不無(wú)裨益。

在國(guó)家層面上，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)會(huì)發(fā)生一定的調(diào)整，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，隨之而來(lái)的則是資源宏觀配置效率的提升。一些新興的產(chǎn)業(yè)部門可以通過(guò)并購(gòu)獲取發(fā)展必需的生產(chǎn)要素，謀求規(guī)模經(jīng)營(yíng)，而一些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)也可以通過(guò)資本、人才、技術(shù)等方面的調(diào)整和聯(lián)合，在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中謀得發(fā)展。在企業(yè)層面上，并購(gòu)既會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，也有助于提高企業(yè)占有的市場(chǎng)份額。

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)

中國(guó)改革開(kāi)放后的首個(gè)并購(gòu)案例發(fā)生在1984年，當(dāng)時(shí)的保定紡織機(jī)械廠兼并了保定針織器材廠。這是企業(yè)在轉(zhuǎn)變發(fā)展思路探索中，對(duì)傳統(tǒng)的“抑富濟(jì)貧”做法的一次突破。從此，“績(jī)優(yōu)企業(yè)合并績(jī)差企業(yè)、大型企業(yè)并購(gòu)和帶動(dòng)小型企業(yè)”的做法開(kāi)始在企業(yè)改革中得到推廣。1989年至1991年，滬深兩地證券交易所陸續(xù)正式設(shè)立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的誕生。正是基于中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市企業(yè)并購(gòu)、外資企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)以及中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)象在中國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)。根據(jù)《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)年鑒（2013）》的統(tǒng)計(jì)資料顯示，1993年全國(guó)的大型城市中共有2987家企業(yè)被并購(gòu)，并購(gòu)活動(dòng)中轉(zhuǎn)移并購(gòu)資產(chǎn)合計(jì)68億元。

在資本市場(chǎng)的協(xié)助下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量借殼上市的企業(yè)并購(gòu)案例，包括各個(gè)部委原來(lái)下屬的投資公司大量上市，以及一些高科技公司也紛紛采用借殼方式上市。資本市場(chǎng)推行的股權(quán)分置改革后，政府也逐漸開(kāi)始利用資本市場(chǎng)提高國(guó)有企業(yè)要素資源的配置效率，完成國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性重組計(jì)劃。

時(shí)至今日，種種跡象表明，通過(guò)資本運(yùn)作的方式尋求快速增長(zhǎng)的模式，已經(jīng)越來(lái)越多地被國(guó)內(nèi)企業(yè)所接受。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年我國(guó)市場(chǎng)發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)交易數(shù)據(jù)僅為951宗，涉及的交易金額約777.77億元。而到了2014年，中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)交易量已經(jīng)激增至6899宗，交易金額達(dá)4070億美元（折合人民幣約25234億元）。此外，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量也日益增多。數(shù)據(jù)顯示，1994-2003年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易金額總和為11.03億元，而在2004年一年，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易全年金額總和就達(dá)到了21.78億元。

企業(yè)并購(gòu)可能面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額的幾何式增長(zhǎng)，反映并肯定了中國(guó)日益成熟的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及由此帶來(lái)的持續(xù)性的行業(yè)整合。在推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的一系列驅(qū)動(dòng)因素中，實(shí)現(xiàn)行業(yè)“提效”是最終目的，國(guó)企、民企都積極參與海內(nèi)外并購(gòu)。此外，國(guó)企改革成為并購(gòu)交易增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力。2014年末，南北車合并，組建了一家總資產(chǎn)超過(guò)3000億元的行業(yè)巨頭（見(jiàn)表1）。一些專家認(rèn)為，南北車合并的意義在于這次合并既避免了同類產(chǎn)品在海外市場(chǎng)上的惡性競(jìng)爭(zhēng)，也以“托拉斯”的形式向海外市場(chǎng)輸出了中國(guó)的制造標(biāo)準(zhǔn)。由此，這一合并也成為國(guó)內(nèi)其他行業(yè)改革和整合的典范。

然而，企業(yè)的并購(gòu)并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)分強(qiáng)調(diào)企業(yè)并購(gòu)的正面效應(yīng)，忽視并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，不但得不到“餡餅”，反而會(huì)跌入“陷阱”。在早期不太成熟的中國(guó)市場(chǎng)中，此類失敗案例比比皆是。1992年，中國(guó)的老牌鋼鐵企業(yè)首鋼以1.2億美元收購(gòu)秘魯鐵礦公司98.4%的股份。但由于前期調(diào)研不足，秘魯鐵礦公司長(zhǎng)期存在貸款規(guī)模過(guò)大、償付能力偏低、每年支付銀行的財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高等問(wèn)題被忽視，同時(shí)秘魯國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的罷工和勞資糾紛，都致使并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱辛坎坷。

信息錯(cuò)誤、經(jīng)營(yíng)不善、第三方攻擊，甚至是反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，都是企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)行為前需要考慮和克服的重要難題。由于客觀原因?qū)Σ①?gòu)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿θ狈ψ銐虻牧私猓鲆曤p方企業(yè)的背景、企業(yè)文化和管理方式差異，都可能導(dǎo)致企業(yè)掉進(jìn)并購(gòu)的陷阱之中。

在主觀方面，一些動(dòng)機(jī)不純的并購(gòu)行為也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)重組的失敗。在中國(guó)，并購(gòu)成為一些企業(yè)“爭(zhēng)做老大”的必備利器，尤其發(fā)生在資本市場(chǎng)上的并購(gòu)，這些不完全是企業(yè)試圖通過(guò)行業(yè)整合、資源配置來(lái)做大做強(qiáng)自己，而且還是寄希望于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的炒作獲取差價(jià)、或者以持有的股權(quán)融資質(zhì)押，謀求名利上的發(fā)展。這種動(dòng)機(jī)下的并購(gòu)行為無(wú)論對(duì)投資者還是對(duì)整個(gè)行業(yè)，都會(huì)造成深遠(yuǎn)的傷害。

他山之石的鏡鑒之處

西方發(fā)達(dá)國(guó)家完善的資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)并購(gòu)的法制環(huán)境、以企業(yè)為主體的自發(fā)并購(gòu)行為等都為我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)并購(gòu)提供了鏡鑒之處。

資本是并購(gòu)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，企業(yè)并購(gòu)需要資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支持。企業(yè)之間并購(gòu)的根本目的是收購(gòu)方希望借助資本市場(chǎng)開(kāi)辟新的融資渠道，加快自身的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)跨越式的幾何增長(zhǎng)。正如金融財(cái)團(tuán)摩根在美國(guó)運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合中所起的作用。摩根利用高超的資本運(yùn)作技術(shù)，通過(guò)資本的魅力塑造了美國(guó)金融界和產(chǎn)業(yè)界的寡頭，也對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)原料和生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間產(chǎn)生了重要的協(xié)同作用。當(dāng)前，中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量約有2500多家，上市公司是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主力軍。在強(qiáng)大的資本支持下，這些公司會(huì)尋求更多并購(gòu)的機(jī)會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從而對(duì)融資市場(chǎng)提出了更高的要求。

鼓勵(lì)并購(gòu)的法制環(huán)境不等于政府利用特權(quán)去干預(yù)并購(gòu)行為。盡管政府當(dāng)前處于一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的地位，但企業(yè)和市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)是政府的聽(tīng)隨者。站在市場(chǎng)的角度，去考慮到底怎么樣才能夠給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一個(gè)更好的環(huán)境，如何適度放寬金融體制的限制以解決企業(yè)并購(gòu)中的資金問(wèn)題，如何監(jiān)管證券公司以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的公平公正公開(kāi)，都是亟待政府解決的“一線”問(wèn)題。

并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)自身發(fā)展的一種要求。在目的上，并購(gòu)大都是為了實(shí)現(xiàn)壟斷利潤(rùn)和股東價(jià)值最大化。對(duì)于國(guó)企而言，非自發(fā)性的并購(gòu)行為通常由政府推動(dòng)。這一方面導(dǎo)致了企業(yè)自身對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)不清晰，同時(shí)也受限于行政體制的弊端導(dǎo)致并購(gòu)決策流程進(jìn)度緩慢。尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，并購(gòu)戰(zhàn)略、路徑的合理性對(duì)于今天中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)至關(guān)重要。

如今，中國(guó)“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)已經(jīng)清晰設(shè)定，遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律的科學(xué)發(fā)展，已經(jīng)賦予了中國(guó)的發(fā)展以新的內(nèi)涵。在中國(guó)特色社會(huì)主義制度下，企業(yè)的并購(gòu)行為也有著自己獨(dú)特的規(guī)律，如何認(rèn)識(shí)和遵循這種規(guī)律，也奠定了企業(yè)日后的發(fā)展道路。但無(wú)論最終的結(jié)果如何，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入了并購(gòu)時(shí)代。

（執(zhí)筆：嚴(yán)?。?/span>