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“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”遭市場(chǎng)“打臉”：日元不貶反升 日股持續(xù)下跌

自日本央行2013年4月開(kāi)始推行大規(guī)模的量化寬松政策至今已整整三年時(shí)間，然而近期日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不佳，通脹率也未得到明顯提升，更為重要的是日元匯率不降反升，并且打壓日股走軟。

市場(chǎng)人士表示，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最初提出“三支箭”，即寬松的貨幣政策，積極的財(cái)政政策以及結(jié)構(gòu)性改革，然而目前其卻過(guò)度依賴日元貶值，并且負(fù)利率政策還起到反作用，其余改革并未到位，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用也越來(lái)越小，負(fù)面作用反而開(kāi)始凸顯，因此遭受質(zhì)疑也在意料之中。

資金持續(xù)出逃

彭博統(tǒng)計(jì)顯示，出于對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以及日本經(jīng)濟(jì)前景的不樂(lè)觀態(tài)度，日本股市近期出現(xiàn)大規(guī)模資金凈流出。今年以來(lái)日本股市出現(xiàn)460億美元的資金凈流出，目前投資者已經(jīng)連續(xù)第十三周拋售日本股票，創(chuàng)下1998年以來(lái)的最長(zhǎng)紀(jì)錄。東證指數(shù)今年累計(jì)下跌17%，在全球主要股指中接近“墊底”。

AMP資本公司市場(chǎng)主管Nader Naeimi表示，日本資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)都不令人滿意，長(zhǎng)期以來(lái)他曾非常看好日本股票，但是現(xiàn)在卻是想找準(zhǔn)機(jī)會(huì)賣空，很多觀點(diǎn)都開(kāi)始質(zhì)疑“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

華爾街日?qǐng)?bào)的評(píng)論指出，在2013年，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”、特別是貨幣放水的推動(dòng)下，大量資金涌入日本股市，支撐其創(chuàng)下八年新高。而目前約折合當(dāng)時(shí)規(guī)模一半的資金已經(jīng)離開(kāi)。日本實(shí)施超級(jí)寬松貨幣政策已整整三年，初期的確對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市都有明顯提振，但到后期火力遞減，目前看已經(jīng)效果甚微。2015年四季度日本經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，通縮壓力縈繞不去，實(shí)際工資增長(zhǎng)乏力，信貸需求依然疲弱，現(xiàn)在就連日元也開(kāi)始與日央行的意愿背道而馳，日元升值可能挫傷日本出口企業(yè)的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)日元匯率節(jié)節(jié)攀升，尤其是在日本宣布進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代之后，日元表現(xiàn)更為搶眼，上周連續(xù)刷新17個(gè)月新高，美元對(duì)日元匯率向下突破108關(guān)口。今年以來(lái)日元已累計(jì)上漲10%。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)飽受質(zhì)疑

實(shí)際上，自從安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出之時(shí)，對(duì)其質(zhì)疑之聲就從未停止。

分析人士指出，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭中真正發(fā)揮作用的是貨幣政策，日本經(jīng)濟(jì)在2013年到2014年一季度或許只是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“人為復(fù)蘇”，本身基礎(chǔ)非常脆弱，因此隨后多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲軟。日本政府并非不知道貨幣政策的“瘸腿效應(yīng)”，也推出了“第三支箭”的一攬子經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革計(jì)劃。但該計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期提振效果遠(yuǎn)不如貨幣放水明顯，實(shí)施難度也較高，特別是許多產(chǎn)業(yè)政策的落實(shí)絕非一朝一夕之功，最后又不得不重回貨幣放水的老路。日本央行在2014年10月底意外擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但此次不論是對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市還是通脹水平都未起到明顯提振作用，日央行開(kāi)始受到質(zhì)疑。

今年1月29日，未加碼寬松的日本央行意外宣布引入三級(jí)利率體系分別實(shí)施正、零、負(fù)利率，部分銀行存放在日本央行的存款準(zhǔn)備金將適用于-0.1%的利率，以督促量寬的貨幣增量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但隨后金融市場(chǎng)卻出現(xiàn)未曾預(yù)料到的狀況，股市未受提振、日元未遭打壓，負(fù)利率政策還引發(fā)銀行的觀望情緒，日本銀行間拆借余額暴跌，銀行間借貸行為幾近停止。此外，在負(fù)利率影響下，日本國(guó)債收益率不斷創(chuàng)歷史新低，長(zhǎng)期國(guó)債僅有的一點(diǎn)正收益成為市場(chǎng)競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象，導(dǎo)致收益率曲線走平甚至出現(xiàn)倒掛，債市流動(dòng)性從過(guò)去的充裕狀態(tài)驟然轉(zhuǎn)為緊縮。這也推動(dòng)債市波動(dòng)率一度升至1999年來(lái)新高，日央行自身購(gòu)債計(jì)劃大受影響。

在各種負(fù)面影響下，目前“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的可用選項(xiàng)已經(jīng)越來(lái)越少。不同于其它貨幣，日元走強(qiáng)更加受到全球金融市場(chǎng)關(guān)注。彭博統(tǒng)計(jì)顯示，在最近10次日元對(duì)美元瞬間升至1%以上的場(chǎng)合中，美股標(biāo)普500指數(shù)平均下跌了0.8個(gè)百分點(diǎn)，這是2008年金融危機(jī)以來(lái)二者最大幅度的負(fù)相關(guān)聯(lián)。National Alliance資本市場(chǎng)集團(tuán)固定收益總監(jiān)Andrew Brenner表示，日元走強(qiáng)導(dǎo)致美股走弱這種關(guān)聯(lián)主要是因?yàn)樘桌灰捉獬斐傻摹Ｍ顿Y者原來(lái)借入日本低息資金來(lái)投資高收益資產(chǎn)，如美國(guó)的股市。另一種方法是通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)利用衍生品合約跨期套利。但日元走強(qiáng)則意味著還款時(shí)手中美元換得的日元將減少，相當(dāng)于還款成本上升，將降低套利意愿，或使得原來(lái)的套利頭寸提前平倉(cāng)。