近日，資本市場波瀾再起，演員趙薇控股的西藏龍薇文化傳媒有限公司宣布擬以現(xiàn)金30.6億元收購上市公司萬家文化29.135%的股權，從而成為其控股股東。經(jīng)上海證券交易所問詢后，得知趙薇自有資金只有6000萬元，此次收購資金杠桿率高達50倍。整個收購過程中的收購目的、資金來源、收購后的計劃及其對文化產業(yè)發(fā)展的影響引發(fā)業(yè)界熱議。

近年來，文化領域的投資以上市公司為平臺的資本運作成為熱點。一方面，這種方式與金融資源結合，有效促進行業(yè)優(yōu)質資源整合，有益于推進中國文化產業(yè)邁向更高的水平，但另一方面，一些業(yè)內外資本以套利為目標的非理性追逐，帶來了估值風險和產業(yè)泡沫。隨著相關監(jiān)管部門的介入，那些肆無忌憚的資本運作必將有所收斂，文化產業(yè)界和投資界都應有更多的理性思考，讓文化行業(yè)的產融結合更規(guī)范、健康。

　　擠掉泡沫看真相

此次上交所提出問詢，并不是監(jiān)管部門第一次關注文化產業(yè)的資本運作。2016年7月，中國證監(jiān)會就曾“叫停”暴風集團收購稻草熊影業(yè)。據(jù)悉，稻草熊影業(yè)由吳奇隆創(chuàng)立，演員劉詩詩在2015年12月以200萬元受讓12%股權，成為稻草熊的第二大股東。如果暴風集團實現(xiàn)收購稻草熊影業(yè)60%股權的計劃，那么劉詩詩的200萬元短短半年就暴漲為2億多元。

近年來，隨著文化產業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、影視、廣告等行業(yè)企業(yè)為布局未來，搶占資源、擴大規(guī)模、業(yè)務補足，常通過資產重組實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。“正常的并購和資產重組是文化產業(yè)做大做強的必由之路。但現(xiàn)在資本市場上，各種繞開現(xiàn)有監(jiān)管制度的重組方案層出不窮。”北京智悅東方信息咨詢公司經(jīng)理羅驥指出，一些文化“空殼公司”野蠻生長，不是著眼于文化企業(yè)的發(fā)展，而是與機構“合謀”怎樣通過資本市場快速變現(xiàn)獲利。常見方法是：首先讓明星入股非上市公司的資產，然后將其以更高估值水平裝入上市公司，同時再借助明星進行題材炒作，拉高股價，最后，再解禁減持套現(xiàn)走人。

如此低成本的高收益，讓不少明星嘗到甜頭，資本運作比演電影還掙錢，明星紛紛變身成“金融高手”。

“文化資本是用來推動文化產業(yè)發(fā)展的，不是炒的。”這種放大和濫用明星價值、過度炒作明星題材的狀況，不利于產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。羅驥認為，監(jiān)管部門不僅應重點監(jiān)管高杠桿收購和高估值資產注入時的合法合規(guī)性，還應該從并購重組后上市公司價值提升的合理性角度給予關注，給文化企業(yè)一劑“清醒劑”：資本運作不能渾水摸魚，更不允許暗箱操作；而要接受公眾的監(jiān)督，規(guī)范運營，要經(jīng)得起監(jiān)管部門的質疑和問詢。

　　投資不能“娛樂化”

龍薇文化50倍的杠桿率，是用趙薇的名聲和信用去撬動杠桿，其實有高風險。有投資界人士提醒，趙薇夫婦持有的逾60億元資產雖然可為其收購提供信用背書，但從法理上并不能構成對融資風險的有效擔保。

中國證監(jiān)會“叫停”暴風集團收購稻草熊影業(yè)，理由就是“標的公司盈利能力具有較大不確定性”。中國政法大學傳媒學院副教授張宏偉認為，文化投資是專業(yè)行為，不能“娛樂化”。文化企業(yè)具有特殊性，是生產文化內容的，也是需要堅守的行業(yè)，任何急功近利行為只能引起行業(yè)基因的變異。投資者應該看到文化企業(yè)的這種特性，目前市場上已經(jīng)出現(xiàn)由于過度追捧導致的業(yè)績對賭未完成、文化資產價格與價值不符等問題。

事實上，在成熟的資本市場，影視上市公司估值并不高，原因是影片的拍攝制作成本居高不下，院線票房收入存在高度不確定性，實現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績高增長較困難。在此情況下，非理性資本的介入，不僅容易導致估值偏離正常范圍，使整個資本市場陷入高風險，同時也吹大了文化產業(yè)的泡沫，使其嚴重偏離正常發(fā)展的道路。

　　金融資本應服務產業(yè)發(fā)展

“資本追逐明星，投資娛樂化，是現(xiàn)在社會娛樂化和浮躁化的縮影。”中央財經(jīng)大學文化經(jīng)濟研究院院長魏鵬舉指出，資源配置中起決定作用的是市場，投資是市場上的定價和價值發(fā)現(xiàn)，資金不去真正創(chuàng)造價值的地方，而去炒作明星，資本市場變“名利場”，明星估值過高，必將產生資產泡沫，最終傷及產業(yè)發(fā)展。

美國谷歌公司花7億英鎊收購三個科學家成立的Deep Mind公司，是看重科技創(chuàng)新。而當下文化產業(yè)投資領域，一些資本則在追捧明星，對文化領域的投資也主要集中于發(fā)展快、變現(xiàn)能力強的互聯(lián)網(wǎng)、影視及廣告領域，投資文化內容的較少，這樣的對比讓人擔憂。資本市場文化概念熱潮中裹挾著各種投機目的，只會讓文化行業(yè)的眾多從業(yè)者變成資本運作的“逐利高手”，無暇精品的打磨，最終讓行業(yè)的浮躁情緒更加膨脹。

如何讓金融資本更好地服務文化產業(yè)？魏鵬舉建議，嚴管重罰和培育引導“兩手并舉”：一方面進一步加強對擬以定增、收購、投資等形式介入文化領域的資本方的問詢與監(jiān)管，如對標的估值是否合理，資本方是否對文化對象有專業(yè)分析、運營能力，以及未來預期的風險如何控制等，并對定增、收購、投資的后續(xù)效果進行持續(xù)監(jiān)管；另一方面，要引導資本關注科技創(chuàng)新和精品內容，讓金融真正流入文化企業(yè)實體，幫助有價值的文化公司成長，讓需要懷揣夢想的公司腳踏實地去開發(fā)好的產品，制作好的內容，以創(chuàng)意創(chuàng)新為牽引，以資本為后盾，將產業(yè)一步步做大。

《光明日報》（ 2017年02月06日 09版）