【摘要】擴大金融業(yè)對外開放，將會引入國際先進的理念、技術(shù)和產(chǎn)品，不僅能推動中國深度融入全球經(jīng)濟金融體系，而且能為中國的普通居民創(chuàng)造實實在在的福利，如享受多樣化和優(yōu)質(zhì)的金融服務、拓寬國內(nèi)外投資渠道、緩解不確定性風險和流動性約束、財富和收入因資源配置效率改善而上升等。

【關(guān)鍵詞】金融業(yè) 擴大開放 金融服務 投資渠道

【中圖分類號】F83 【文獻標識碼】A

在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式的主旨演講中，習近平主席鄭重宣布了中國擴大對外開放的一系列重大舉措，其中金融業(yè)開放舉措包括放寬外資股比限制、加快保險業(yè)開放、放寬外資機構(gòu)設立限制、擴大在華業(yè)務范圍和拓寬合作領(lǐng)域等。隨后，中國人民銀行行長易綱公布了中國金融業(yè)擴大對外開放的原則和具體措施，并給出了年內(nèi)落實的時間表。毋庸置疑，擴大金融業(yè)對外開放，不僅將推動中國深度融入全球經(jīng)濟金融體系，而且能為中國的普通居民創(chuàng)造實實在在的福利。

增進金融市場競爭，享受更多和更優(yōu)質(zhì)的金融服務

中國擴大金融對外開放，將會引入國際先進的理念、技術(shù)和產(chǎn)品，促進國內(nèi)金融市場的競爭，有助于推動國內(nèi)金融機構(gòu)改革，提高金融服務質(zhì)量，降低金融服務成本。在行業(yè)領(lǐng)域、機構(gòu)設立和業(yè)務范圍方面，本輪中國金融擴大對外開放舉措主要有：一是明確列出鼓勵吸引外資的行業(yè)，如信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀、消費金融等領(lǐng)域，并要求在2018年年底落實。二是取消或放寬外資持股比例限制，包括：取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，內(nèi)外資一視同仁；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例的上限放寬到51%，三年以后不再設限；對商業(yè)銀行新發(fā)起設立的金融資產(chǎn)投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限。三是大幅放寬或取消外資金融機構(gòu)及其分支機構(gòu)設立的限制，具體包括：允許外國銀行在我國境內(nèi)同時設立分行和子行；不再要求合資證券公司境內(nèi)股東至少有一家是證券公司；全面取消外資保險公司設立前需開設兩年代表處的要求。四是擴大外資金融機構(gòu)的業(yè)務范圍，體現(xiàn)在：允許符合條件的外國投資者來華經(jīng)營保險代理業(yè)務和保險公估業(yè)務；放開外資保險經(jīng)紀公司經(jīng)營的范圍，與中資機構(gòu)一致；大幅度擴大外資銀行的業(yè)務范圍；不再對合資證券公司的業(yè)務范圍單獨設限，內(nèi)外資一致。

加入WTO以來，中國根據(jù)“入世”承諾，推出了一些對外開放舉措，取得了一些階段性成果，如吸引外資金融機構(gòu)以戰(zhàn)略合作者身份投資國有銀行、逐步擴大外資銀行的業(yè)務經(jīng)營范圍、逐步將外資銀行的人民幣業(yè)務客戶對象由外資企業(yè)和外國居民擴展至國內(nèi)的企業(yè)和居民、取消外資銀行人民幣負債不得超過外匯負債50%的比例限制等。但總體上看，外資銀行在中國的業(yè)務發(fā)展速度較緩慢，市場份額呈現(xiàn)萎縮趨勢，外資銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)比重由2011年的1.93%降至2017年的1.28%。這顯然不利于我國銀行業(yè)保持創(chuàng)新動力和競爭活力。本次擴大開放顯著放寬了外資進入銀行、證券、保險、期貨、資產(chǎn)管理等金融行業(yè)的壁壘，這將有助于促進國資、民資和外資之間的相互競爭，激發(fā)各類型金融企業(yè)的競爭壓力和創(chuàng)新動力，提升我國金融業(yè)整體競爭力，促進我國金融體系進一步完善。

對于國內(nèi)居民而言，中國金融業(yè)擴大對外開放所帶來的福利主要體現(xiàn)在：一是享受的金融產(chǎn)品和服務的種類更為多樣化。中國在金融機構(gòu)設立及其業(yè)務范圍方面的擴大開放，將會引入外資金融機構(gòu)先進的技術(shù)、管理理念和創(chuàng)新產(chǎn)品，從而使居民選擇金融產(chǎn)品和服務的余地更大，其多層次金融產(chǎn)品需求將能得到更好地滿足。例如，居民未來可能在內(nèi)地購買到滿意的保險產(chǎn)品，而不用專門去香港買保險。二是享受的金融服務的質(zhì)量會有所提升。外資金融機構(gòu)的進入，客觀上會加劇了國內(nèi)金融市場的競爭，迫使國有金融機構(gòu)加快改革，提高服務意識，改進服務質(zhì)量。同時，民營金融機構(gòu)提供更優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品的壓力也會增大，從而居民從金融產(chǎn)品消費中獲得的消費剩余更多，獲得感更強。三是降低消費金融服務的成本。一定數(shù)量外資金融機構(gòu)的進入，將有利于打破國有金融機構(gòu)高度壟斷的格局，在市場競爭壓力下，國有金融機構(gòu)為招攬客戶，將被迫降低提供金融產(chǎn)品和服務的價格，這顯然會提升普通居民的福利。

拓寬海外投資渠道，增強全球配置資源能力

目前，中國現(xiàn)行資本項目管制系統(tǒng)的一個顯著特點是，長期直接投資項目的開放度高，短期證券投資項目的開放度低。這一資本管制政策的理論邏輯是：長期外商直接投資（FDI）不僅穩(wěn)定，而且能帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，在國內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)機會；對外直接投資（ODI）有助于在海外獲取能源、資源、技術(shù)、品牌和市場，能為國內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供可靠的原材料來源和先進技術(shù)支撐；短期證券投資資本投機性強，且不穩(wěn)定，一旦市場有風吹草動，便很有可能出現(xiàn)短期資本的大進大出現(xiàn)象，不利于國際收支和人民幣匯率的穩(wěn)定。中國過去四十年的發(fā)展經(jīng)驗表明，上述對長、短期資本實行差異化政策的資本管制系統(tǒng)取得了成功。不過，該資本管制體系的一個負面效應是，對短期證券投資的限制過多，既不利于國內(nèi)資本市場的發(fā)展，又限制了國內(nèi)的企業(yè)和居民在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的選擇余地。

當前，從境外資產(chǎn)配置主體結(jié)構(gòu)看，以官方機構(gòu)（外管局）和國有企業(yè)為主，而居民部門的地位較低，屬于補充的性質(zhì)，主要以房產(chǎn)投資為主。2017年底，中國海外資產(chǎn)總規(guī)模達69256億美元，其中央行儲備資產(chǎn)32359億美元，占46.7%。這說明，中國的外匯資產(chǎn)主要集中于官方機構(gòu)，距“藏匯于民”的目標還很遠。相對于私人居民分散化持有外匯，官方機構(gòu)集中持有外匯資產(chǎn)的一個明顯弊端是資產(chǎn)配置效率低下。例如，央行外匯儲備大量投資于低收益的美國國債，而私人部門的外匯資產(chǎn)顯然會更青睞股票、公司債、地產(chǎn)等收益率更高的資產(chǎn)。

為增強國內(nèi)企業(yè)和居民對外配置資產(chǎn)的能力，促進國內(nèi)資本市場的成長，本輪金融擴大對外開放的一個重要著力點是放寬證券投資的雙向流動的限制，并增加雙向投資額度。主要措施有：完善內(nèi)地和香港兩地股市互聯(lián)互通的機制，從2018年5月1日起，將滬股通和深股通每日額度由130億調(diào)升至520億元人民幣，港股通每日額度從105億調(diào)整為420億元人民幣；爭取2018年年內(nèi)開通滬倫通；將上海和深圳兩地試點的合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）、合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）的額度分別增至50億美元。這顯然有助于國外居民和企業(yè)擴大對中國內(nèi)地資本市場的投資，拓展國內(nèi)的企業(yè)和居民境外投資的渠道，有助于國內(nèi)居民提高其在全球配置資源的能力。

港股通的擴容和滬倫通的開通，將使得內(nèi)地居民可以在一個較大額度范圍內(nèi)購買在香港、倫敦證券交易所發(fā)行的股票。據(jù)悉，滬倫通和滬港通的模式差異較大，中英雙方均會選擇一些具有代表性的優(yōu)質(zhì)的上市公司來參與，并允許內(nèi)地投資者在中國交易時段來買賣英國的股票。而且，QDLP和QDIE的試點擴容，為國內(nèi)居民海外配置資產(chǎn)提供了新的通道。相比較合格境內(nèi)投資者（QDII），QDLP和QDIE對主體資格和投資范圍均有所放寬，投資主體不再限于銀行、信托、證券公司、基金公司、保險機構(gòu)和全國社保基金等特定金融機構(gòu)，私募機構(gòu)和創(chuàng)投機構(gòu)等均可參與；投資的地域、品種、比例均無特定限制，不僅可投資證券資產(chǎn)，還可投資境外非上市公司股權(quán)、對沖基金及不動產(chǎn)等。顯然，這一創(chuàng)新機制更好地滿足包括居民在內(nèi)的準金融企業(yè)、小企業(yè)的境外投資需求。同時，中國對外資金融機構(gòu)開放度的提高，也有利于其更好地服務中國居民在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。相比較于中資機構(gòu)，外資金融機構(gòu)對海外市場更為熟悉，在服務國內(nèi)居民和企業(yè)“走出去”投資、跨境理財?shù)确矫娓邇?yōu)勢。

拓寬國內(nèi)投資渠道，提高居民儲蓄投資收益

中國是一個高儲蓄率的國家，居民部門積累了大量的儲蓄，在當前國有銀行主導、資本市場補充的金融體系下，國內(nèi)居民的儲蓄投資渠道不足，投資收益率較低。體現(xiàn)在：一是金融工具有限，投資渠道不足。在資本市場發(fā)育不充分的條件下，國內(nèi)居民儲蓄的絕大部分以銀行儲蓄存款的形式存在，而國內(nèi)的股票、信托、保險等金融產(chǎn)品因投資風險較大，尚未被居民充分接受。二是投資收益比較低。在現(xiàn)有金融體系下，存貸差是國有銀行利潤的主要來源，而人為壓低居民存款利率是保證銀行利潤的一條重要途徑，在投資渠道受限的制約下，居民只能被迫選擇銀行存款。同時，國內(nèi)股票市場因?qū)I(yè)性機構(gòu)投資者的參與度不足，投機性較強，波動性大，且缺少優(yōu)質(zhì)上市公司，導致居民股票投資的收益率長期偏低，與其所承擔風險水平不相匹配，從而挫傷了國內(nèi)居民投資股票的積極性。

本次放寬外資機構(gòu)的持股比例和業(yè)務范圍限制，將有助于拓展居民的國內(nèi)投資渠道，提高儲蓄投資收益率。體現(xiàn)在：一是外資金融機構(gòu)的進入必然會引入新的產(chǎn)品和服務，增加了國內(nèi)居民投資理財產(chǎn)品的選擇余地。二是證券、保險、信托、期貨等行業(yè)放寬外資機構(gòu)的進入壁壘，將為國內(nèi)資本市場引入專業(yè)素質(zhì)強的境外投資者和中介服務機構(gòu)，有助于資本市場甄別出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高居民投資資本市場的收益。三是外資銀行的進入和國內(nèi)資本市場的發(fā)展，對銀行業(yè)改革會產(chǎn)生倒逼效應，會推動銀行存款利率市場化進程，有助于提高居民的銀行存款收益。

緩解流動性約束，平滑居民收入波動風險

當前，國內(nèi)居民儲蓄率高，不是因為居民的收入和消費達到很高的水平，以至于缺少進一步增加消費的欲望和動機，而主要是因為有諸多不確定因素的存在，如子女上學、生病住院、失業(yè)、養(yǎng)老等，致使居民不敢消費。因此，國內(nèi)居民消費率長期偏低，與金融不發(fā)達高度相關(guān)。經(jīng)濟學理論常識告訴我們，居民的福利，是來自于增加的消費，而不是積累的儲蓄。而且，增加國內(nèi)居民的消費，對于推動中國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

在緩解居民的流動性約束，平滑收入波動風險方面，金融機構(gòu)可以發(fā)揮重要的作用。例如，根據(jù)生命周期理論，一個人在年輕時消費需求旺盛但收入低，在中年時消費欲望下降但收入高。因此，銀行部門通過向居民提供消費貸款，既可緩解其在年輕時面臨的流動性約束，增加其年輕時的消費水平，又不對其中年時期正常消費構(gòu)成負擔（中年期的收入水平能輕松償還年輕時的債務）。銀行部門的出現(xiàn)，可增加居民一生的消費總額，并且居民一生的總消費效用也相應地有所增加。又如，保險公司的一項基本功能，是保障居民在生病、失業(yè)、養(yǎng)老以及不確定風險下有一個較穩(wěn)定的收入來源，從而使居民面臨不確定風險下降，敢于消費。保險業(yè)是本輪擴大金融對外開放的重點行業(yè)，這將有助于其向國內(nèi)居民提供多樣化的保險產(chǎn)品，可降低居民不確定性風險，提高居民擴大消費的信心和滿足感。

改善資源配置效率，增加國民財富和收入

在改善資金配置效率、促進經(jīng)濟發(fā)展方面，中國金融系統(tǒng)還有很大的改進空間?，F(xiàn)行金融體系一個明顯弊端是，大量資金配置于效率較低國有經(jīng)濟部門，而經(jīng)濟效率較高的民營部門和高風險、高收益的創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得充分的資金支持，導致一些應該退出市場的國有僵尸企業(yè)仍然持續(xù)獲得大量銀行部門的資金支持，而眾多具有發(fā)展前景的中小企業(yè)長期備受“融資難、融資貴”問題的困擾。

預期外資金融機構(gòu)的進入，通過引入新的技術(shù)、產(chǎn)品和理念，不僅有助于促進國內(nèi)金融機構(gòu)的競爭，提高金融企業(yè)服務實體經(jīng)濟和廣大中小企業(yè)的壓力與動力，而且也為國內(nèi)金融機構(gòu)提供一個難得的學習提高的機會，有助于促進其提高服務客戶能力和市場競爭力。顯然，國內(nèi)金融系統(tǒng)競爭力的提升，將有助于改進資金的配置效率，提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益，從而全體國民的財富和收入將會增加，其經(jīng)濟福利將相應地得到進一步改善。

（作者為中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員）

【參考文獻】

①習近平：《開放共創(chuàng)繁榮 創(chuàng)新引領(lǐng)未來——在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式上的主旨演講》，新華網(wǎng)，2018年4月10日。

②《央行行長易綱宣布金融業(yè)對外開放具體措施和時間表》，觀察者網(wǎng)，2018年4月11日。

責編/溫祖俊 美編/于珊

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