上半年我國結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進，金融風險防控成效初顯

—— 宏觀杠桿率升勢放緩結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化

今年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經(jīng)濟的支持力度較為穩(wěn)固。專家預(yù)言，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低——

今年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點，2017年杠桿率增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。這顯示出我國結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經(jīng)濟的支持力度較為穩(wěn)固，專家預(yù)言，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。

杠桿率升勢已放緩

“2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩(wěn)杠桿取得初步成效。”中國發(fā)展研究基金會副理事長、人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦認為，杠桿趨穩(wěn)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、穩(wěn)健中性的貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)密切相關(guān)。

上半年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)利潤、財政收入保持較快增長，有助于消化存量債務(wù)。

貨幣政策保持穩(wěn)健中性也有助于杠桿率穩(wěn)中趨降。2018年6月末，M2同比增長8%，增速較上年同期有所回落，為穩(wěn)杠桿創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。同時，貨幣信貸總體保持適度增長，雖然上半年表外融資明顯收縮，但對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元。

在保持總量平穩(wěn)的同時，一系列結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)。上半年，房地產(chǎn)貸款增加3.54萬億元，占同期各項貸款增量的比重比2017年占比水平低1.9個百分點；個人住房貸款余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。

此外，潛在風險較大的“影子銀行”業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。上半年，委托貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元；信托貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2717億元，比上年同期多減8388億元。

杠桿結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

在總杠桿率得到有效控制的同時，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢，尤其是大家關(guān)注的國企、政府和個人杠桿率也出現(xiàn)了明顯變化。

企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯回落。總的來看，今年一季度企業(yè)部門杠桿率比上年同期低2.4個百分點。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，為2011年以來首次出現(xiàn)凈下降。相比之下，2012年至2016年年均增長8.8個百分點。劉世錦預(yù)計，2018年企業(yè)部門杠桿率將比2017年小幅下降。

從不同企業(yè)類型來分析，工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率明顯回落，今年5月份為59.5%，比上年同期低1.8個百分點；資產(chǎn)負債率較低的外資企業(yè)、私營企業(yè)，則相對穩(wěn)定或有所提高，今年5月份分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1個和3.9個百分點。

政府部門債務(wù)問題也是人們關(guān)注的焦點。數(shù)據(jù)顯示，政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年政府部門杠桿率已經(jīng)比2016年低0.4個百分點，實現(xiàn)了連續(xù)3年回落，今年一季度，這一數(shù)據(jù)進一步回落0.7個百分點。

住戶部門，也就是個人杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控。2017年住戶部門杠桿率比2016年上升4.1個百分點，今年一季度上升1個百分點。雖然住戶部門杠桿率持續(xù)上升，但上升速率出現(xiàn)邊際放緩。

“住戶部門債務(wù)風險總體可控。”劉世錦認為，一方面，與發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國住戶部門杠桿率仍處于較低水平；另一方面，住戶部門償債能力較強，債務(wù)抵押物充足，期限較長，違約風險不高。

2017年末，我國個人貸款與存款之比為62.1%，這表明居民存款完全可以覆蓋居民債務(wù)。2017年末我國住房貸款余額僅占抵押物價值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個月，流動性風險可控。個人住房貸款不良率也保持低位，截至今年一季度末，居民住房貸款不良率僅為0.29%，比上年末低0.01個百分點。

杠桿率將總體趨穩(wěn)

展望未來，我國將進入穩(wěn)杠桿階段。劉世錦認為，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)。過去一個時期我國杠桿率增長較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權(quán)益融資比重偏低、貨幣化進程和金融深化較快、國有企業(yè)和平臺公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關(guān)。

過去一段時期，我國宏觀杠桿率增長較快，與我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征和發(fā)展階段有關(guān)。我國儲蓄率較高，儲蓄主體與投資主體不匹配，權(quán)益融資不發(fā)達，導(dǎo)致儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中債務(wù)較快增長。在這種情況下，如果債務(wù)使用效率不高，必然推高杠桿率。同時，我國貨幣化進程較快，特別是市場經(jīng)濟推進、大規(guī)模城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)市場發(fā)展、外向型經(jīng)濟快速擴大等因素，階段性地推升了杠桿水平。此外，金融業(yè)加快發(fā)展，金融監(jiān)管有待完善，出現(xiàn)了影子銀行加杠桿等現(xiàn)象。國有企業(yè)和平臺公司一定程度上承擔了政府職能，造成企業(yè)部門杠桿率上升較快。

“隨著我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化。”劉世錦認為，一是由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著人口老齡化的到來，城鎮(zhèn)化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況將會有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強，特別是對地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強。

“在這些因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。”劉世錦說。