注冊制改革是完善要素資源市場化配置的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措。2018年11月宣布設立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，我國股票發(fā)行制度向著注冊制大步邁進。2019年，科創(chuàng)板在上交所開市，注冊制試點正式落地。2020年，深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點。“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出，全面實行股票發(fā)行注冊制。

當前，如何穩(wěn)步推進全面注冊制改革？如何壓實各方責任？怎樣依法從嚴治市？這些都成為市場內外普遍關注的問題。

改革試驗田有活力

“今年是中國資本市場試點注冊制的第三年，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點先后平穩(wěn)落地，注冊制下的上市公司合計超560家，合計融資6000多億元?？偟目矗母镞_到了預期目標：支持科技創(chuàng)新的示范效應初步顯現；制度改革的‘試驗田’作用得到較好發(fā)揮；市場運行總體保持平穩(wěn)。”證監(jiān)會市場一部主任李繼尊近日說。

“注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，實現方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。”李繼尊說，在這方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制已經取得了一些突破。一是優(yōu)化發(fā)行上市條件，把實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性。二是審核注冊的標準、程序、內容、過程、結果公開，增強可預期性。三是對新股發(fā)行的價格、規(guī)模等不設任何行政性限制，消除不必要的干預。

上交所副總經理盧大彪說：“隨著改革的深入推進，科創(chuàng)板市場在投資者結構、市場定價效率方面呈現出積極的變化。過去兩年，上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革成功實施，對科技創(chuàng)新的引領示范效應逐步釋放，日益成為暢通科技資本和產業(yè)良性循環(huán)的重要平臺。”

科創(chuàng)板整體研發(fā)強度比較突出，硬科技成色逐步顯現。今年上半年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入與營業(yè)收入比例平均為14%，研發(fā)人員占員工總數的比例平均為30%。科創(chuàng)板平均每家上市公司擁有發(fā)明專利106項，高于其他板塊。

深交所副總經理王紅介紹，創(chuàng)業(yè)板注冊制下215家公司完成首次公開發(fā)行并上市，合計市值達1.95萬億元，改革成效初步顯現，激發(fā)了市場活力和熱情，提升了資本市場資源配置效率。

壓實各方責任

“全面實行股票發(fā)行注冊制的一項重要任務是主板改革。”李繼尊說，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。目前，滬深兩市的主板上市公司有3100多家，占A股市場的70%。主板有1.9億投資者，是科創(chuàng)板的22倍、創(chuàng)業(yè)板的4倍，涉及規(guī)模龐大的投資產品，對標尺性指數的影響也舉足輕重。

全面實行股票發(fā)行注冊制離不開進一步壓實市場各方責任，推動資本市場從賣方市場向買方市場轉變。

“我們必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實際，個人投資者持股比例超過30%，交易占比達到七成左右；中小投資者對市場風險的獨立識別能力和專業(yè)判斷能力往往處于明顯弱勢；市場誠信文化基礎還比較薄弱。因此，我們始終強調注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量。”證監(jiān)會主席易會滿說。

注冊制下要求信息更加公開準確，作為中介機構需要秉持注冊制改革理念，堅守資本市場看門人的責任。中介機構應利用信息化服務手段，全面把握項目風險分布，進一步細化完善盡職調查標準，細化和階段審核流程要求，不斷提升執(zhí)業(yè)和服務能力。

“隨著注冊制改革深化推進，保薦機構必須加強執(zhí)業(yè)能力建設。在注冊制下，對中介機構的執(zhí)業(yè)要求大幅提高。中介機構要不斷修煉內功，優(yōu)化內部管理，提高保薦機構的執(zhí)業(yè)水平。”中信證券董事長張佑君說。

王紅表示，證券交易所要努力做到“透明以信之”，嚴把資本市場“入口關”。據介紹，深交所堅持打造“透明交易所”，實施“陽光審核”，大力推進審核標準、審核進程、審核意見、審核監(jiān)管“四公開”，制定發(fā)布審核關注要點，定期編制發(fā)行上市審核動態(tài)，多渠道多樣化加強與市場溝通互動，不斷提升審核透明度，努力消除“口袋政策”，增強市場可預期性。

依法從嚴治市

穩(wěn)步推進注冊制改革需要全面貫徹“零容忍”方針，堅持依法從嚴監(jiān)管，強化對欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為的打擊，保障注冊制改革順利推進。

易會滿表示，隨著新證券法、刑法修正案（十一）、關于依法打擊證券違法活動的意見等相繼實施，資本市場法治環(huán)境得到根本好轉。以注冊制改革為龍頭，發(fā)行、上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等基礎制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的高標準立體懲戒已經有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚善、扶優(yōu)限劣的鮮明導向不斷強化，市場各方的敬畏之心逐步增強。

王紅表示，創(chuàng)業(yè)板市場投資者結構持續(xù)改善，機構投資者占比穩(wěn)步提升，境外投資規(guī)模不斷擴大，價值投資理念進一步普及深化。法治環(huán)境日趨完善，先后修訂證券法、刑法，大幅提高違法違規(guī)成本，關于創(chuàng)業(yè)板注冊制的司法保障措施逐步落地見效。

深交所在改革期間嚴把審核入口關，共對122家IPO項目終止審核，對55家項目保薦機構或獨立財務顧問開展現場督導，對發(fā)行人、中介機構及相關人員采取監(jiān)管警示等23次，作出紀律處分4次，不斷強化監(jiān)管威懾。

“注冊制改革真正到位有賴于有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責、‘買方市場’的形成等，也需要更加有力的法治保障。目前市場主體的規(guī)范意識在增強。”李繼尊表示，證監(jiān)會將堅決貫徹黨中央關于全面實行股票發(fā)行注冊制的部署，保持改革定力，一步一個腳印地把改革進行到底。