【摘要】雖然成立年限有限而且尚未上市，但是獨(dú)角獸企業(yè)具備獨(dú)有核心技術(shù)、競爭優(yōu)勢且獲得了資本市場的估值認(rèn)可。這樣的新興稀有企業(yè)往往可以引領(lǐng)科技創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是新質(zhì)生產(chǎn)力得以培育和發(fā)展的重要抓手。然而，全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)出現(xiàn)下降趨勢，下降的最主要原因不是科技創(chuàng)新遇到瓶頸，而是全球資本市場發(fā)展不充分不平衡。全球需要防止新科技的壟斷力量，推動資本的有序流動。我國亟需充分發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資，推動培育壯大耐心資本，投早投小投硬科技。

【關(guān)鍵詞】 獨(dú)角獸企業(yè) 新質(zhì)生產(chǎn)力 多層次資本市場 【中圖分類號】F279.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

新增的獨(dú)角獸企業(yè)是尚未公開上市的大型創(chuàng)新型企業(yè)，成立時(shí)間一般不超過10年、總估值超過10億美元。這些公司通常出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，但是數(shù)量相對較少，因此被當(dāng)作神話中的“獨(dú)角獸”，稀有而珍貴。由于年限超過十年或者之后適時(shí)公開發(fā)行上市，不少企業(yè)巨頭曾經(jīng)是獨(dú)角獸企業(yè)，譬如美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）、Stripe、Shein、螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動、微眾銀行。新增、在冊和曾經(jīng)的獨(dú)角獸企業(yè)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。企業(yè)是創(chuàng)新體系的核心主體，是科技創(chuàng)新活動的主要組織者和參與者，而不少獨(dú)角獸企業(yè)是創(chuàng)新型企業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)?？梢哉f，獨(dú)角獸企業(yè)是科技進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵性力量。

推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，離不開大量新增的獨(dú)角獸企業(yè)。2024年5月23日，習(xí)近平總書記在山東省濟(jì)南市主持召開企業(yè)和專家座談會并發(fā)表重要講話，這次座談會上，鮮明的問題意識貫穿始終。聽到關(guān)于創(chuàng)新與投資的發(fā)言，習(xí)近平總書記追問：“我們的獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主因是什么？”近年來，不僅中國的獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)在下降，而且包括我國在內(nèi)的全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)均出現(xiàn)了顯著下降。

獨(dú)角獸企業(yè)的概念及發(fā)展現(xiàn)狀

“獨(dú)角獸”這個(gè)概念最早由風(fēng)險(xiǎn)投資家Aileen Lee在2013年提出，用以描述那些在相對較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了巨大市場價(jià)值的創(chuàng)業(yè)公司。獨(dú)角獸企業(yè)一般是那些行業(yè)前景廣闊、增長勢頭迅猛且被投資者“熱捧”的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

在10年之內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長往往需要獨(dú)到的技術(shù)、創(chuàng)新的模式和獨(dú)特的市場地位。這些企業(yè)不僅具有高度的消費(fèi)市場認(rèn)可度，還能夠吸引大量的場外投資資金。鑒于尚未進(jìn)入公開市場，而上市能給企業(yè)提供跨越式發(fā)展的機(jī)會，獨(dú)角獸企業(yè)往往具有巨大的增長潛力。這意味著，不少獨(dú)角獸企業(yè)是其細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍者或顛覆者。

獨(dú)角獸企業(yè)的特征是創(chuàng)新強(qiáng)、估值高、影響較大和發(fā)展?jié)摿薮?。?dú)角獸企業(yè)往往擁有獨(dú)特的核心技術(shù)或顛覆性的商業(yè)模式，這些創(chuàng)新元素是企業(yè)快速成長的核心驅(qū)動力。由于企業(yè)的快速發(fā)展和擁有廣闊的市場前景，獨(dú)角獸企業(yè)通常能夠獲得較高的市場估值，這也是受到投資者競相追捧的重要原因。而且，獨(dú)角獸企業(yè)在市場上具有較高的知名度和影響力，能夠引領(lǐng)行業(yè)變革和發(fā)展趨勢。更為重要的是，這些企業(yè)通常處于快速成長階段，未來具有巨大的發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g。

從行業(yè)角度看，獨(dú)角獸企業(yè)廣泛分布于人工智能、集成電路、醫(yī)藥健康、新消費(fèi)、軟件和信息服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。這些領(lǐng)域都是當(dāng)前和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，也是獨(dú)角獸企業(yè)快速成長的沃土。

從地域角度看，獨(dú)角獸企業(yè)往往集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、創(chuàng)新活力旺盛地區(qū)，如美國舊金山、紐約，中國北京、上海、深圳，英國倫敦，印度班加羅爾等。這些地區(qū)不僅擁有豐富的人才資源和雄厚的技術(shù)支持，還具備良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和市場環(huán)境，為獨(dú)角獸企業(yè)快速發(fā)展提供了有力保障。

從時(shí)間上看，自2013年以來，全球獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量不斷增長。2024年1月，創(chuàng)業(yè)邦發(fā)布的《獨(dú)角獸企業(yè)洞察報(bào)告（2013-2023）》顯示，截至2023年，全球獨(dú)角獸企業(yè)總量已達(dá)到1867家。2024年4月，胡潤研究院發(fā)布的《2024年胡潤全球獨(dú)角獸榜》顯示，截至2023年12月31日，全球獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量達(dá)到1453家。2024年7月，長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《GEI 世界獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告2024》顯示，截至2023年底，全球獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)到1201家?；诮y(tǒng)計(jì)方法、范圍和口徑的不同，不同來源的數(shù)據(jù)可能略有差異，但總體趨勢一致。這些數(shù)字相較于2013年的四十多家獨(dú)角獸企業(yè)，都實(shí)現(xiàn)了巨大的飛躍。其中，2018年和2021年是全球新晉獨(dú)角獸企業(yè)的爆發(fā)期。尤其是2021年，根據(jù)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)布的《獨(dú)角獸企業(yè)洞察報(bào)告（2013-2023）》，全球新晉獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量達(dá)到736家，平均每天誕生兩家獨(dú)角獸企業(yè)；然而，進(jìn)入2022年，全球獨(dú)角獸企業(yè)誕生的頻率急速下降，2022年全球新晉獨(dú)角獸企業(yè)393家，數(shù)量較2021年（736家）近乎腰折；2023年全球新晉獨(dú)角獸企業(yè)94家，數(shù)量較2021年下降87.2%。全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)量打破了十來年的連續(xù)增長趨勢，開始“下臺階”。

獨(dú)角獸企業(yè)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量

加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，是以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的重要方面。獨(dú)角獸企業(yè)是創(chuàng)新和增長的引擎，能夠顯著推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。當(dāng)然，獨(dú)角獸企業(yè)應(yīng)該不僅包括在創(chuàng)業(yè)十年定義限制內(nèi)的在冊獨(dú)角獸企業(yè)，也應(yīng)該包括超過十年的曾經(jīng)獨(dú)角獸企業(yè)。

獨(dú)角獸企業(yè)具有引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展的作用。例如，在人工智能領(lǐng)域，商湯科技推動了機(jī)器視覺和深度學(xué)習(xí)技術(shù)的發(fā)展，其技術(shù)廣泛應(yīng)用于安防、金融、汽車等多個(gè)行業(yè)，帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長；字節(jié)跳動不僅在算法領(lǐng)域進(jìn)行了大量的創(chuàng)新工作，而且開創(chuàng)了一種全新的內(nèi)容創(chuàng)作和分發(fā)模式；抖音平臺不僅為用戶提供了一個(gè)展示自我的舞臺，也為各類創(chuàng)作者提供了變現(xiàn)的機(jī)會；拼多多也通過創(chuàng)新的“社交+電商”模式，推動了新業(yè)態(tài)的發(fā)展。

獨(dú)角獸企業(yè)能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。譬如，移動出行平臺滴滴出行為成千上萬的司機(jī)提供了就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)了就業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。又如，人工智能大模型企業(yè)月之暗面（Moonshot AI）創(chuàng)造著新的生產(chǎn)力，推動著中國乃至全球的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

獨(dú)角獸企業(yè)作為新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)、新模式的代表，能夠開展顛覆性創(chuàng)新和引領(lǐng)式創(chuàng)新，在一定程度上代表著創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新力量，是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量，在創(chuàng)造就業(yè)、推動科技進(jìn)步和社會變革方面發(fā)揮著重要作用。同時(shí)，獨(dú)角獸企業(yè)的快速發(fā)展也為投資者帶來了豐厚回報(bào)，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。

獨(dú)角獸企業(yè)代表數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力和未來發(fā)展的方向，但當(dāng)下數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新與投資活動正在減少。因此，深入研究全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的原因意義重大。對于全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降原因的正確解答能夠更好認(rèn)知全球經(jīng)濟(jì)的變化，能夠有力推動我國深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主要原因

全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)較之前兩年出現(xiàn)顯著下降，這被一些人歸因?yàn)槠髽I(yè)家信心不足。創(chuàng)新是獨(dú)角獸企業(yè)的核心競爭力之一，但創(chuàng)新并非一朝一夕之功，而是需要資本的大量投入。如果企業(yè)家對于未來發(fā)展信心不足，那么企業(yè)家就會選擇保守經(jīng)營，壓縮投資規(guī)模，降低對新項(xiàng)目的投入和研發(fā)力度，從而削弱企業(yè)的創(chuàng)新動力，導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降。然而，信心問題是主觀態(tài)度，主觀態(tài)度的形成是由客觀因素所導(dǎo)致的。全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降是復(fù)雜的社會現(xiàn)象，不應(yīng)以信心不足而一筆帶過，也不是由單一的客觀因素造成的。筆者認(rèn)為，當(dāng)前所處的科技發(fā)展階段、市場壟斷力量、營商環(huán)境變化以及資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是近兩年來全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主要原因。在這四大主要原因中，資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是最重要的。

當(dāng)前所處的科技發(fā)展階段導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下行。人類發(fā)展正在步入第四次工業(yè)革命階段，部分領(lǐng)域處于前沿突破期。在這一時(shí)期，科技發(fā)展呈現(xiàn)多學(xué)科交叉融合發(fā)展態(tài)勢，技術(shù)深化和應(yīng)用拓展加速，科技研發(fā)具有系統(tǒng)復(fù)雜性、快速迭代性、高度不確定性的特點(diǎn)，往往需要高額投入。在人工智能領(lǐng)域，深度學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等技術(shù)取得突破，在圖像識別、語音處理、自然語言理解等方面取得了顯著進(jìn)步，開始廣泛應(yīng)用于醫(yī)療、金融、交通等眾多行業(yè)，正在從輔助決策向自主決策、自主創(chuàng)造方向發(fā)展。量子計(jì)算領(lǐng)域也在研發(fā)工作上取得了重要進(jìn)展，有望在未來徹底改變計(jì)算技術(shù)和信息處理方式。當(dāng)前的科技發(fā)展不再局限于單一學(xué)科，而是呈現(xiàn)出多學(xué)科交叉融合的態(tài)勢。比如生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，結(jié)合了生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、化學(xué)、物理學(xué)、工程學(xué)等多學(xué)科知識和技術(shù)，促進(jìn)了精準(zhǔn)醫(yī)療、基因編輯、生物制藥等新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。材料科學(xué)與納米技術(shù)的結(jié)合，使得新型納米材料不斷涌現(xiàn)，在電子、能源、環(huán)保等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。這意味著，現(xiàn)代科技創(chuàng)新往往涉及多個(gè)學(xué)科、多種技術(shù)的綜合運(yùn)用，需要跨領(lǐng)域、跨部門的協(xié)作。SpaceX火箭技術(shù)的發(fā)展涉及到材料科學(xué)、機(jī)械工程、電子工程、控制科學(xué)、空氣動力學(xué)等眾多學(xué)科領(lǐng)域的知識和技術(shù)，研發(fā)過程需要眾多科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)和專業(yè)人才的協(xié)同合作，已經(jīng)不是以往硅谷的“車庫”創(chuàng)業(yè)模式。幾個(gè)人在一個(gè)簡易的場所是難以在這一輪技術(shù)革命中獲得一席之地的。而且，在高新科技創(chuàng)新和復(fù)雜技術(shù)創(chuàng)新過程中，不確定性也顯著增大。技術(shù)研發(fā)可能面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)，市場對新技術(shù)的接受程度也難以準(zhǔn)確預(yù)測。例如，SpaceX多次經(jīng)歷破產(chǎn)考驗(yàn)，在Paypal套現(xiàn)、美國航天局訂單、特斯拉工廠利潤分紅等多方的支持下，才在高度不確定性中發(fā)展起來。此外，隨著科技的快速發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度不斷加快。在發(fā)展迅速的科技應(yīng)用中，企業(yè)面臨著激烈的技術(shù)競爭。如果不能持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，很容易被市場淘汰。這就是說，當(dāng)前的科技發(fā)展階段已經(jīng)呈現(xiàn)高投入的特征，企業(yè)難以采取以往互聯(lián)網(wǎng)階段的輕資產(chǎn)發(fā)展模式。只有具備強(qiáng)大資金實(shí)力和技術(shù)積累的企業(yè)才有可能在上述領(lǐng)域取得突破，進(jìn)而成為獨(dú)角獸企業(yè)，這在一定程度上限制了獨(dú)角獸企業(yè)的新增數(shù)量。

新興行業(yè)具有的相對壟斷性導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降。當(dāng)前有的朝陽行業(yè)的市場份額相對集中，形成了一定的壟斷力量。這些具有一定壟斷力量的企業(yè)可能會制造或利用市場壁壘，如專利、版權(quán)、商標(biāo)等，阻止新進(jìn)入者進(jìn)入市場或防止中小企業(yè)獲得市場份額。而且，具有一定壟斷力量的企業(yè)通常控制著關(guān)鍵資源，如數(shù)據(jù)、客戶基礎(chǔ)、分銷渠道和供應(yīng)鏈。這種對于關(guān)鍵資源的控制使得創(chuàng)新型企業(yè)等潛在獨(dú)角獸難以獲得必要的資源去擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。此外，具有一定壟斷力量的企業(yè)可能會通過收購有潛力的初創(chuàng)企業(yè)以消除競爭。這種策略減少了市場上的潛在競爭者，從而降低了新獨(dú)角獸企業(yè)的產(chǎn)生。更為重要的是，投資者會更傾向于投資那些已經(jīng)在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位的壟斷性企業(yè)，而不是創(chuàng)新型企業(yè)。這導(dǎo)致創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的機(jī)會減少，限制了其成長潛力的有效釋放。譬如，鑒于Google、Meta（原Facebook）、Apple等公司的壟斷地位，在搜索引擎市場、社交媒體平臺和智能手機(jī)操作系統(tǒng)領(lǐng)域很難出現(xiàn)新的企業(yè)，更不太可能在這些領(lǐng)域再涌現(xiàn)出一批獨(dú)角獸企業(yè)。

營商環(huán)境的變化也是全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的原因。新冠疫情、逆全球化、保護(hù)主義、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、融資環(huán)境變化對部分地域部分時(shí)段的獨(dú)角獸企業(yè)孵化和成長不利。新冠疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動放緩，中斷了供應(yīng)鏈，影響了企業(yè)運(yùn)營，增加了不確定性，使得初創(chuàng)企業(yè)難以獲得足夠的融資支持。而且，隨著逆全球化思潮的興起，美國等部分國家提高了貿(mào)易壁壘，技術(shù)轉(zhuǎn)讓也受到限制，這對于依賴技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)形成了供應(yīng)鏈上的困擾和技術(shù)發(fā)展上的阻撓。同時(shí)，美國也出現(xiàn)了排外行動和“白人至上”情緒，政策環(huán)境和文化氛圍變得不穩(wěn)定或不友好，這也使得硅谷、波士頓等創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新區(qū)域的一些潛在獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展受到影響。更為重要的是，隨著各國政府對數(shù)據(jù)隱私、網(wǎng)絡(luò)安全等方面的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，科技型或創(chuàng)新型中小企業(yè)不僅出現(xiàn)了數(shù)字資源不足問題，而且需要高昂的成本確保符合相關(guān)規(guī)定。合規(guī)成本和訴訟風(fēng)險(xiǎn)顯著減緩了潛在獨(dú)角獸企業(yè)的成長速度。

資本市場發(fā)展的不充分和不平衡是全球獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降的最主要原因。獨(dú)角獸企業(yè)的快速發(fā)展一般不是自身緩慢的積累發(fā)展能夠完成的，往往需要外部資本的扶持和助力。而且，企業(yè)能否被認(rèn)定為“獨(dú)角獸”，往往是根據(jù)資本市場對于未來跨期現(xiàn)金流的折現(xiàn)而預(yù)判的。融資是企業(yè)能夠快速成長的基礎(chǔ)所在，估值則是企業(yè)得到獨(dú)角獸頭銜的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，資本市場的健康發(fā)展直接影響著獨(dú)角獸企業(yè)的成長。

近年來，全球資本市場發(fā)展存在不充分和不平衡的問題。由于新冠疫情沖擊和地緣政治變化等諸多因素，全球資本市場也呈現(xiàn)出高度不確定性特征。2022年—2023年間，各國貨幣政策的不斷調(diào)整和地緣風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)加劇，金融市場波動頻繁，投資者行為更加謹(jǐn)慎，長期主義受到質(zhì)疑，耐心資本不斷減少，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資活動活躍度下行。對于處于成長階段的獨(dú)角獸企業(yè)而言，獲取資金支持變得更加困難，這導(dǎo)致一部分潛在獨(dú)角獸企業(yè)在成長過程中遭遇資本資金的瓶頸。

2022年美股三大股指全線收跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅高達(dá)33.1%，但是2023年納斯達(dá)克指數(shù)則出現(xiàn)44.2%巨幅上漲。2022年日經(jīng)225指數(shù)跌9.4%，而2023年日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)28.2%的上漲。證券市場的過度波動意味著高度不確定性，高度不確定的證券市場往往會讓資本失去耐心，進(jìn)而減少長期投資，同時(shí)也會帶來場外資本市場的萎縮。此外，科技行業(yè)競爭加劇，一些領(lǐng)域出現(xiàn)了過度投資和泡沫現(xiàn)象。例如，在共享經(jīng)濟(jì)、加密貨幣等領(lǐng)域，一些初創(chuàng)企業(yè)在獲得大量融資后未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，導(dǎo)致投資者對這些領(lǐng)域的投資熱情降溫。同時(shí)，貿(mào)易摩擦使得全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，一些科技型企業(yè)的業(yè)務(wù)受到影響，投資者對這些企業(yè)的投資也變得更加謹(jǐn)慎。實(shí)際上，2022年硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資總額出現(xiàn)了回落。2022年，全球創(chuàng)投資本市場也經(jīng)歷了顯著的波動調(diào)整。根據(jù)歐洲市場分析平臺Dealroom等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，全球風(fēng)險(xiǎn)投資總額從2021年的7550億美元下降至2022年的5190億美元，降幅達(dá)到31%。與風(fēng)險(xiǎn)投資市場相呼應(yīng)，全球首次公開募股（IPO）市場也明顯放緩。IPO數(shù)量和籌資額均大幅下降，顯示出投資者對上市企業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。這種趨勢進(jìn)一步加劇了創(chuàng)投資本的波動調(diào)整。審慎投資成為當(dāng)下的投資主流。創(chuàng)投資本規(guī)模下行直接帶來了獨(dú)角獸企業(yè)的融資問題。

發(fā)展嚴(yán)重的不均衡是全球資本市場的重要特征。這種不均衡不僅表現(xiàn)在美國資本市場與其他國家資本市場的差距，而且表現(xiàn)在美國資本市場正在逐步出現(xiàn)的科技寡頭壟斷性發(fā)展上。曾經(jīng)的獨(dú)角獸企業(yè)，特別是Meta（原Facebook）、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、英偉達(dá)和特斯拉這七家科技巨頭的市值在這兩年的多數(shù)時(shí)段就占據(jù)美國整個(gè)股市市值的四分之一還要多。這些科技巨頭公司由于其龐大的市值和市場影響力，往往會吸引更多的投資和關(guān)注，也可能導(dǎo)致投資者對這些大公司的投資偏好更強(qiáng)，從而可能使?jié)撛讵?dú)角獸企業(yè)的估值相對較低。這些科技巨頭公司往往在各自的領(lǐng)域內(nèi)擁有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢和市場份額，具有充沛的現(xiàn)金流和融資能力，進(jìn)而不時(shí)收購具有成長為獨(dú)角獸的高科技創(chuàng)新型企業(yè)。譬如，Meta（原Facebook）收購了虛擬現(xiàn)實(shí)公司Oculus VR和VR健身游戲開發(fā)商Within；蘋果收購了自然語言處理公司Novauris Technologies和面部識別公司RealFace。這些收購案例導(dǎo)致潛在獨(dú)角獸企業(yè)和在冊獨(dú)角獸企業(yè)的減少，也帶來相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的變化。這會使投資者對VR健身游戲開發(fā)和面部識別等相關(guān)領(lǐng)域公司的融資和估值更為審慎?？陀^上說，在一定程度上，美國科技巨頭阻礙了獨(dú)角獸企業(yè)的新增速率。

提升中國獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)的突破口在于充分發(fā)展多層次資本市場

做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融“五篇大文章”，能夠推動我國的商業(yè)銀行體系和多層次資本市場體系更好地服務(wù)獨(dú)角獸企業(yè)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展、普惠進(jìn)步和養(yǎng)老保障等領(lǐng)域，我國正在出現(xiàn)大批瞪羚企業(yè)，也在孕育著獨(dú)角獸企業(yè)。獨(dú)角獸企業(yè)一般有較高科技含量，是完全能夠多方位契合金融“五篇大文章”的。在金融“五篇大文章”提出之后，我國金融體系開展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對于重要領(lǐng)域進(jìn)行了政策性傾斜。這會推動金融發(fā)展有所突破，進(jìn)而推動形成更為充分發(fā)展的中國金融體系。

發(fā)展壯大耐心資本。發(fā)展壯大耐心資本將會有力促進(jìn)我國天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等資本市場的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)的提升。天使投資通常是企業(yè)在成立初期獲得的第一筆外部資金，這對于驗(yàn)證商業(yè)想法、開發(fā)初步產(chǎn)品和服務(wù)至關(guān)重要。專業(yè)天使投資機(jī)構(gòu)通常會提供小額資金，但也會給予寶貴的指導(dǎo)和人脈網(wǎng)絡(luò)，幫助初創(chuàng)企業(yè)邁出第一步。隨著企業(yè)的成長，風(fēng)險(xiǎn)投資會介入，為公司提供更多的資金支持，幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)大市場份額。風(fēng)險(xiǎn)投資通常涉及多個(gè)輪次的融資，每一輪融資都會幫助企業(yè)達(dá)到下一個(gè)發(fā)展階段。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期，需要進(jìn)一步擴(kuò)張或進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，私募股權(quán)投資基金可能會介入。私募股權(quán)投資基金可以提供大量的資金支持，幫助企業(yè)完成大規(guī)模的擴(kuò)張、并購或其他重要的戰(zhàn)略舉措。無論是天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資還是私募股權(quán)投資，這些資本市場的支持都不僅僅是財(cái)務(wù)上的，還包括專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的引入、治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新等方面的支持。這些都有助于企業(yè)更好地進(jìn)行管理和運(yùn)營，為發(fā)展成為獨(dú)角獸企業(yè)奠定基礎(chǔ)。這些資本形式還可以幫助企業(yè)進(jìn)入國際市場，加速其成長步伐。

發(fā)展高質(zhì)量的耐心資本，培育更多更好的獨(dú)角獸企業(yè)。耐心資本的專業(yè)化、市場化和國際化是我國提升獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)的關(guān)鍵抓手。當(dāng)前我國多層次資本市場的關(guān)鍵性問題在于發(fā)展不充分，特別是天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等場外市場還有待進(jìn)一步發(fā)展。

天使投資作為初創(chuàng)企業(yè)早期融資的重要渠道，近年來在中國得到了快速發(fā)展。隨著政府政策的支持和市場環(huán)境的改善，越來越多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)開始涉足天使投資領(lǐng)域。例如，深圳等地成功設(shè)立了天使母基金，促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)的天使投資發(fā)展。中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場在過去幾年經(jīng)歷了快速增長，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物科技等領(lǐng)域，出現(xiàn)了大量成功的投資案例。近年來，中國私募股權(quán)投資市場也實(shí)現(xiàn)了顯著增長，成為全球重要的市場之一。

耐心資本不僅能夠長期陪伴企業(yè)發(fā)展，而且能夠幫助企業(yè)管理好現(xiàn)金流、引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)、提升治理水平和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。這往往對基金經(jīng)理人的專業(yè)化水平提出了較高要求。目前，我國有的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的基金經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)存在金融知識深度不夠、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知廣度有限、治理水平欠缺等問題。有的新入行的基金經(jīng)理人缺乏足夠的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識，在項(xiàng)目篩選、投資決策和企業(yè)治理等方面表現(xiàn)出明顯不足。而且有的投資機(jī)構(gòu)在投后管理方面投入不足，缺乏對被投企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和支持，僅僅將投資視為一次性的交易，這不利于被投企業(yè)的長期發(fā)展，也影響了基金的投資回報(bào)率。此外，少數(shù)基金經(jīng)理人還存在勤勉盡責(zé)不足、謀取個(gè)人私利等道德風(fēng)險(xiǎn)問題。有的基金管理人亟需提升資金籌措能力、項(xiàng)目開發(fā)能力以及價(jià)值判斷能力，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的發(fā)展。此外，我國天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的基金經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)需要洞察國際市場的變化。實(shí)際上，鑒于科技創(chuàng)新的特性，國際化是推動我國天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的基金管理人能力提升的關(guān)鍵路徑。

當(dāng)然，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的健康發(fā)展，也取決于基金持有人的合理預(yù)期。“募投管退”四個(gè)環(huán)節(jié)是不可或缺的。只有暢通了退出渠道，才能夠真正形成更多的場外耐心資本。這意味著，我們需要進(jìn)一步深化注冊制綜合改革，優(yōu)化企業(yè)上市的客觀標(biāo)準(zhǔn)，但是減少對于上市節(jié)奏的人為控制；需要簡化并購重組規(guī)則，推動資源配置優(yōu)化，但是加強(qiáng)對于并購重組的高質(zhì)量信息披露。

（作者為南開大學(xué)金融學(xué)英才教授、博導(dǎo)）

【注：本文系國家社會科學(xué)基金重大項(xiàng)目“中國特色社會主義金融學(xué)的理論創(chuàng)新和實(shí)踐探索”（項(xiàng)目編號 ：17ZDA071）階段性研究成果】

【參考文獻(xiàn)】

①田利輝、李政、李鑫：《數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)研究——來自“一帶一路”倡議的證據(jù)》，《國際金融研究》，2024年第2期。

②田利輝、王可第、馬靜等：《產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)創(chuàng)新的影響：資源協(xié)同還是資源詛咒？》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》，2022年第6期。

責(zé)編/謝帥 美編/王夢雅

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